春節(jié)后有色金屬經(jīng)歷了一波明顯的下跌，其中銅價(jià)擊破5萬整數(shù)關(guān)口支撐。隨著傳統(tǒng)的春季消費(fèi)旺季來臨，市場對有色金屬價(jià)格反彈寄予厚望。但在美國退出QE、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩以及人民幣持續(xù)貶值的大背景下，有色金屬價(jià)格上行壓力依然沉重。

宏觀面不利因素壓制金屬反彈

美國退出QE，將使包括中國在內(nèi)的新興市場國家流動性更趨緊張。在半年一次的參議院銀行委員會貨幣政策聽證會上，耶倫顯示了鷹派作風(fēng)。耶倫雖然提到有點(diǎn)擔(dān)憂最近疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但并不足以停止縮減QE的進(jìn)程。耶倫強(qiáng)調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲可能審慎地縮減QE，并且有可能在秋天的某個(gè)時(shí)候結(jié)束QE。這實(shí)際上表明了退出QE的時(shí)間表，對有色金屬形成中期壓力。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩對銅價(jià)也有明顯壓制作用。從中國1月匯豐PMI預(yù)覽值創(chuàng)出近月新低看，國內(nèi)需求并不強(qiáng)勁；而中國商業(yè)銀行的壞賬率顯著上升、信托行業(yè)頻頻面臨兌付危機(jī)，表明我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛正在到來，市場信用違約風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加。如今，從各省、直轄市、自治區(qū)紛紛下調(diào)GDP增長目標(biāo)看，中國經(jīng)濟(jì)的反彈力度已經(jīng)減弱，固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)市場正在回落，需求減弱決定了有色金屬價(jià)格將持續(xù)受壓。

融資銅放量成有色金屬下行導(dǎo)火索

有色金屬春節(jié)后的這波下跌與融資銅息息相關(guān)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國1月銅進(jìn)口量環(huán)比攀升27％至397459噸。在國內(nèi)資金偏緊的背景下，數(shù)據(jù)顯示1月份融資銅需求卻非常旺盛，這為未來供應(yīng)增加埋下了伏筆。巴克萊銀行據(jù)此預(yù)估，中國1月保稅倉庫的銅庫存自12月的52.5萬噸增至60萬噸。

去年以來，融資銅問題一直是市場關(guān)注的要點(diǎn)，有傳言稱保稅區(qū)內(nèi)九成庫存與融資銅有關(guān)。銀行和國家外匯管理局也曾連連出臺政策，嚴(yán)加管控融資銅這類貿(mào)易形式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)滬、浙、冀、粵等地多家銀行已經(jīng)停止對小型的銅貿(mào)易商開立信用證。去年5月，國家外匯管理局更是頒布了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，隨后包括銅融資貿(mào)易在內(nèi)的各類融資貿(mào)易有所收緊，多數(shù)國內(nèi)銀行已收緊相關(guān)業(yè)務(wù)。1月份超預(yù)期的外貿(mào)數(shù)據(jù)公布后，人民幣連續(xù)下跌6個(gè)交易日，人民幣匯率一度跌至6.19，同時(shí)二月SHIBOR下滑，銅的融資套利區(qū)間被打破了。匯率的下滑和shibor持續(xù)下跌，直接沖擊抵押資產(chǎn)價(jià)格，對銅和鐵礦石之類的融資商品價(jià)格帶來沉重打擊。

短期需求依然不振

春節(jié)后，國內(nèi)下游消費(fèi)回升緩慢，令旺季難旺的擔(dān)憂再度升溫�，F(xiàn)貨銅交易換月后處于連續(xù)貼水狀態(tài)，市場再度集中拋貨導(dǎo)致供大于求的格局出現(xiàn)。在人民幣持續(xù)貶值中，進(jìn)口銅虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。進(jìn)入3月份后，持貨商或許將減少拋售，現(xiàn)貨貼水仍有收窄空間，下游49000元/噸以下逢低采購的主動性積極性將會有所提高。

相較于銅的困局，國內(nèi)電解鋁社會庫存較上周增加6.5萬噸。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，2月底和3月初是每年社會庫存增量逐步遞減的階段，但是庫存出現(xiàn)逐步縮減需要等到3月中下旬之后，而新增產(chǎn)能也有望在第二季度停止，因此二季度或許會出現(xiàn)電解鋁價(jià)格的拐點(diǎn)。鋅價(jià)在底部存在支撐，因而當(dāng)前仍等待價(jià)格反彈。由于當(dāng)前下游終端需求持續(xù)疲軟，鍍鋅、鋅合金、氧化鋅等企業(yè)開工情況均不理想，因而也拖累了鋅價(jià)的上漲動能。

不過，印尼出口禁令有助于有色金屬向上反彈，因?yàn)橛∧崾潜镜貐^(qū)主要的金屬礦石供應(yīng)國。政府官員稱印尼最早在3月前不會批準(zhǔn)精礦出口。盡管市場預(yù)期今年銅精礦供應(yīng)會大量增加，但印尼出口禁令還是引起市場憂慮。印尼在1月中旬宣布對銅精礦出口實(shí)行新稅制，到2016年底，印尼出口稅將調(diào)高至60％，到2017年將全面禁止出口。由于擔(dān)心印尼出口停頓時(shí)間拖長，印度和日本煉廠最近幾周對銅精礦的購買興趣大增。

綜合判斷，短期內(nèi)有色金屬仍然是偏弱的格局。雖然旺季已到，但國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)弱勢不改，人民幣正在快速貶值，美元在QE有序退出的情況下會逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，中線來看有色金屬在供應(yīng)增速加快的大背景下上行壓力較大，要等到下游消費(fèi)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)才會出現(xiàn)像樣的反彈。