中國人民銀行金融研究所所長 姚余棟

　從全球范圍看，未來流動性緊縮將成為全球經濟新常態(tài)。2017年若主要發(fā)達經濟體都退出量化寬松，可能會出現(xiàn)全球流動性斷崖式下跌，也不排除有若干國家和地區(qū)出現(xiàn)金融危機的可能性。在此背景下，人民幣國際化將迎來較好時機。

　從國內發(fā)展看，中國經濟增速有所放緩，通縮壓力減少、就業(yè)形勢穩(wěn)定、近期經濟走勢已趨向好。經濟增速放緩是整個經濟進入中高速發(fā)展以后的必然表現(xiàn)，也是經濟發(fā)展成熟的標志。在新常態(tài)下，我國中高速增長若能保持7年，在2025年左右就會超過美國成為第一大經濟體。近期通過制造業(yè)PMI指數(shù)走勢可見，我國經濟基本在觸底，預計三四季度會反彈。

　從國內貨幣政策環(huán)境看，當前我國貨幣政策始終保持中性、穩(wěn)健。之前央行的4月20日降準和5月10日降息分別是外匯占款減少和實際利率走高的原因，量化寬松（QE）的“雙零”條件在中國尚不成立，將地方債納入中央國庫現(xiàn)金管理抵押視為QE也是一種誤解，因此，不存在中國版QE之說。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融是一次彎道超車的機會

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的產生是帶有中國特色的，也有人口眾多的原因所致。怎么樣把創(chuàng)新做好很重要，像當年荷蘭創(chuàng)造了交易所一樣。我們面對的是前無古人、后無來者的事情，雖然美國有很多先例，但中國的實踐很快，特別是在浙江、深圳等地�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融在業(yè)態(tài)上已經有P2P、第三方支付、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)銀行、保險、證券、金控等。

　互聯(lián)網(wǎng)進入金融行業(yè)以后，開始時經濟產出不一定能必然提高。一般資本和智能資本存在著優(yōu)勝劣汰的關系，家庭會選擇積累回報率更高的資本。互聯(lián)網(wǎng)金融具有突出優(yōu)勢：無間斷服務、無時空限制，金融服務效率高；長尾效應，服務對象包括所有潛在用戶，可以實現(xiàn)真正的金融普惠；去中介化，有效消除信息不對稱，促進資金供求雙方直接改易。中國經濟發(fā)展需要金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個彎道超車的機會。

　傳統(tǒng)金融行業(yè)如何應對互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的一系列沖擊？一個思路就是當前通過修改法律或者是搞試點，允許傳統(tǒng)金融機構收購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，抑或是在傳統(tǒng)金融機構下面設立互聯(lián)網(wǎng)金融管理部門。未來互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市是必然趨勢，幾年之后可能就有十幾家P2P登陸新三板，可能融資就是千億，市盈率甚至遠遠超過傳統(tǒng)金融機構。那么互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將來拿這個錢來做什么？可能就是收購傳統(tǒng)銀行，這個問題很快就會出現(xiàn)。因此，傳統(tǒng)金融行業(yè)現(xiàn)在如果還不有所行動，不進行并購、不設立互聯(lián)網(wǎng)金融子公司的話，那么無疑是坐以待斃，幾年之后就是“人為刀俎我為魚肉”。

　　人民銀行支持鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，倡導市場驅動、研究超前、行業(yè)自律、適度監(jiān)管的原則�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融對中國來說是個彎道超車的重大利好，但是我們也關注關心傳統(tǒng)金融，要鼓勵給傳統(tǒng)金融機會。誰有本事誰收購，并購應該是雙向的，要允許互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市之后可以收購傳統(tǒng)的，但也要允許傳統(tǒng)的去收購互聯(lián)網(wǎng)金融�，F(xiàn)在《銀行法》第47條，商業(yè)銀行不可以持有非銀行機構股份，但地方法人可以通過控股公司先行布局。

　通過兩條“微笑曲線”不難預測，10年之后可能就沒有互聯(lián)網(wǎng)金融的概念，因為兩者實現(xiàn)了融合。將來中國的金融業(yè)有可能比美國更強，為什么呢？我們融合了互聯(lián)網(wǎng)基因，我們有雙向并購，我們更加普惠，更加能服務長尾，更有效率。

　　發(fā)展股權眾籌的“五四三二一”方案

　當前，我國實體經濟發(fā)展還面臨著諸多問題，如股權融資比例偏低、間接融資占比過高、去杠桿壓力持續(xù)增加等。今后一個時期內的重要任務就是大力發(fā)展金融創(chuàng)新，通過眾籌模式，滿足部分企業(yè)的股權融資需求。

　　發(fā)展股權眾籌要遵循“五四三二一”

　　方案：

　　“五”是將股權眾籌打造成中國資本市場的“新五板”，即主板主要服務于大型企業(yè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板服務于大中型企業(yè)，新三板服務于國內各科技園區(qū)內中小企業(yè)，四板服務于地方轄區(qū)內中小企業(yè)，股權眾籌作為新五板，通過互聯(lián)網(wǎng)技術手段打破融資的空間障礙，更好地服務國內小微企業(yè)的股權融資。

　“四”是根據(jù)投資者風險偏好、風險承受能力和資金實力，對投資者層次進行合理劃分，按照“公募、小公募、大私募和私募”分成四個層次。眾籌風險仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿養(yǎng)老金去投資，應該設立“眾籌合格投資者”的概念。

　“三”是根據(jù)融資規(guī)模，可以將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風險非常大，需要機構投資者介入；天使眾籌應以機構投資為主，遵循領投+跟投模式；成長眾籌應該是中國主要推廣的模式。

　“二”是堅守兩個底線，既不設立資金池、由第三方銀行進行資金托管，也不提供擔保。我相信今年是股權眾籌的元年，在行業(yè)初期建議就有行業(yè)自律，就是不設資金池，不設資金池不碰錢，就不會有道德風險，出了問題就不會跑路。一條紅線，就是不要穿透目前公司法和證券法提供的200人的限制。我們建議將來可以在修改《公司法》、《證券法》時放寬到500人到1000人，這符合將來眾籌的發(fā)展。

　“一”是一條紅線，即在現(xiàn)有法律未修訂的情形下，不能越過《公司法》和《證券法》規(guī)定的股東人數(shù)200人的法律紅線。目前，國家正在進行的《證券法（修改草案）》已經將股權眾籌納入立法，為股權眾籌的規(guī)范發(fā)展預留了制度空間，提供了法律保障，但還可以在中介機構規(guī)范發(fā)展、投資者保護機制建設等方面作進一步的完善。