陽光照明是我國最早扎根于照明行業的公司,其歷史可以追溯至1975年建立瀝東公社燈泡廠。1992年公司由上虞燈泡廠更名為陽光照明電器公司,正式開啟陽光照明時代。經過近40年的打拼,陽光照明已經成為我國首屈一指的照明電器生產商,按銷售收入公司是國內排名第二的節能燈供應商。 

綠色節能是照明行業發展主題。2011年我國照明電器行業銷售額超過3500億人民幣,已經成為世界第一大照明電器生產基地。節能帶來的燈具生命周期使用成本下降和在此基礎上政策扶持是照明行業長期進化因素。行業發展的趨勢已經清晰表明,未來LED照明將代替熒光燈,逐漸占據市場主流。 

照明的未來是LED,LED的未來是照明。隨著LED燈具成本降低和光效率提高,LED取代熒光燈是大勢所趨。另一方面,LED在照明領域的應用增長迅速,未來市場前景廣闊,照明必然是LED的首要應用。根據歐司朗和麥肯錫研究預測,到2016年LED光源有望占據照明市場40%左右的份額,到2020年LED將是照明行業第一光源。同時上游芯片價格快速下降有助于終端應用產品生產和銷售盈利能力提升。 

傳統節能燈龍頭向LED照明專家轉型。從2011年開始公司已經逐步將業務開拓重心轉向LED照明。通過2011年增發募投項目和后期募投項目轉頭LED,公司未來將形成超過年產4000萬只LED燈的產能,業務重點全面從傳統節能燈轉向LED燈。公司預計2013年底達產的LED年產能產值有望超過17億元。2016年公司LED產能將全部釋放,達產后收入在28億元左右。 

在LED照明應用從市政市場向民用市場轉移的行業大背景下,我們看好陽光照明LED業務前景。陽光照明是是利浦、歐司朗等國際一流廠商的長期合作伙伴,充分顯示公司在成本和質量上的把控能力。同時公司開始從代工向自主品牌銷售轉型,國內渠道布局基本完善,品牌宣傳力度在近年加大,陽光品牌競爭力正在加強。 

維持“增持”評級。我們預計公司2012/2013/2014年的EPS分別為0.38/0.49/0.62元。2013~2015年是公司業績釋放期,EPS復合增長率超過25%,給予公司22~25倍PE,股價具備一定上升空間,維持“增持”評級。風險提示:LED項目進展慢于預期;費用率上升高于預期。